老牌工商业制冷空调设备龙头，下游涵盖食品、工业和商业等重要领域。烟台冰轮主要从事大中型工业制冷设备、工艺冷却设备、果蔬食品、水产品速冻、冷藏设备等的生产经营，是中国最大的自制螺杆制冷压缩机、活塞式压缩机及工业制冷成套设备生产企业。预计０９年主营收入１０．
６亿元，未来主营增速约１０％。

烟台荏原：余热制冷龙头企业，与双良齐飞。烟台冰轮参股４０％的烟台荏原主营溴化锂吸收式冷水机组、螺杆式、离心机，冷却塔、空调末端的生产和销售。其中溴冷机约占全国市场份额２０％，市场份额排名第二，仅次于双良股份。公司大力发展余热利用型溴冷机，在下游石油、化工、多晶硅领域得到广泛应用，未来公司新型研发的余热制热业务有望成为公司新增长点。我们预计公司余热溴冷业务未来三年有望实现３０％－５０％的快速增长。水源热泵和冷却塔业务也将快速增长。我们预计荏原０９年实现收入５亿元，未来盈利增速有望达到３０％。

顿汉布什工业：电制冷龙头，地铁空调、核电空调、水源热泵齐发展。烟台冰轮参股４５％的顿汉布什工业主营水冷式螺杆机组、水冷式离心机组、水源热泵机组、风冷式冷水机组及空调末端产品。随着地铁、核电固定资产投入大幅增加以及建筑节能推广，公司在地铁空调、核电空调、水源热泵领域发展空间广阔。我们预计公司０９年实现收入５亿元，未来盈利增速有望达到３０％。

现代冰轮重工：余热锅炉新秀，进军海外市场。烟台冰轮参股４５％的现代冰轮重工主要从事用于热电联产用循环流化床锅炉（ＣＦＢ）、燃气－蒸汽联合循环发电用余热锅炉（ＨＲＳＧ）的生产销售。公司跟随现代重工集团参与全球招标，并获取科威特电厂４个多亿电站余热锅炉订单，这将为公司业务快速增长奠定坚实基础。

我们预计未来２－３年现代冰轮重工有望形成６－８亿元余热锅炉产能，前景广阔。

隐形节能减排领先企业，首次给予“增持”评级。我们预计公司０９－１１年ＥＰＳ为０．４７、０．６８和０．８４元，公司参股公司烟台荏原（余热溴冷、水源热泵）、顿汉布什工业（地铁空调、核电空调、水源热泵）、现代冰轮重工（余热锅炉）符合国家节能减排政策，未来发展空间广阔。我们给与公司２０１０年３５倍ＰＥ，目标价２３．７元，较目前股价１８元有３２％的上涨空间，首次评级给与“增持”评级。

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